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Perspectivas 4T: China y el dólar podrían dañar a las materias primas

Ole Hansen
   • Las materias primas se benefician de un dólar estadounidense débil 
   • La demanda de commodities podría verse afectada por los planes ambientales chinos
   • La plata lucha por mantenerse al día con el oro

Ole Hansen
 
Por Ole Hansen

Después del buen comportamiento que registraron en el anterior trimestre, el sector de las materias primas se adentra con buen pie en este último trimestre de 2017. El dólar continuó debilitándose, y así ha otorgado viento de cola a la mayoría de los activos, incluyendo a os metales.

El precio del petróleo crudo se recuperó ya que las disrupciones provocadas por fenómenos meteorológicos y los esfuerzos de los países de la OPEP (Organización de Países Exportadores de Petróleo) y otros productores por limitar la producción finalmente comenzaron a ayudar al equilibrio mundial. A raíz de los acontecimientos en China, los metales industriales han repuntado empujados por los datos de crecimiento y la reapreciación del yuan, que incrementaron la demanda, tanto real como especulativa, mientras que las políticas medioambientales han ayudado a frenar la oferta.

Los metales preciosos han cotizado al alza a raíz de la escalada de las tensiones internacionales y su consecuente impacto en el repunte de la demanda de valores refugio y la búsqueda de fuentes de diversificación. Sin embargo, la política de dos pasos al frente y uno hacia atrás, ha continuado golpeando al mercado con la toma de beneficios después de un rally de 150 dólares que avivó el repunte de la demanda especulativa.

Las materias primas agrícolas continuaron luchando como consecuencia de condiciones medioambientales favorables a las cosechas, que han asegurado una producción fuerte, incluso en los granos, y una situación en la que la oferta hace frente a una demanda no excesivamente amplia.  

Sin embargo, resulta improbable que se repita el buen comportamiento de los activos en este último trimestre del año, ya que es probable que el dólar pegue un frenazo y los fundamentales no son todavía lo suficientemente fuertes como para mantener un rally prolongado, especialmente en las materias primas fuertemente dependientes del crecimiento, como el petróleo y los metales industriales.

Gran parte dependerá del XIX Congreso del Partido Comunista de China, que dará comienzo el 18 de octubre. Los mercados pondrán toda su atención en las prioridades del Partido y las perspectivas de crecimiento para los próximos años. La batalla contra la contaminación y los esfuerzos por mantener la estabilidad financiera podrían tener un impacto negativo sobre la demanda real y especulativa de los commodities que operan en los índices chinos, principalmente en los metales industriales y a granel.

Índice de materias primas de Bloomberg:
Commodities
Fuente: Bloomberg, Saxo Bank

Los riesgos geopolíticos siguen cerniéndose sobre la economía global y el potencial impacto sobre la oferta y, peor aún, sobre la demanda de las principales materias primas. En el plano comercial, los intentos del presidente de los Estados Unidos, Donald Trump, por alcanzar un acuerdo justo para los productores estadounidenses podrían desencadenar un mayor proteccionismo en las políticas comerciales estadounidenses, lo que indudablemente podría detonar distintas guerras comerciales. 

Los principales drivers para el oro

El deterioro de las relaciones entre Corea del Norte y el resto del mundo es un peligro real y presente. Tampoco podemos obviar el avispero de tensiones de Oriente Medio.
El entorno político se está tornando cada vez más peligroso, a lo que se une el comportamiento irracional y los comentarios del presidente estadounidense, que han favorecido a los metales preciosos (al oro, principalmente) brindándoles un apoyo constante por parte de inversores que buscan protegerse de los riesgos de fin de ciclo de los mercados. 

Lo anterior, combinado con la depreciación del dólar y unas perspectivas de tasas de interés favorables, harán que la inflación y el crecimiento sigan sirviendo de soporte para el sector hasta finales de año. No hemos realizado ningún cambio en nuestra opción de compra de oro para cierre de año en 1.325 dólares la onza troy, ya que se realizó en el mes de diciembre y, llegados a este punto, no prevemos grandes cambios que justifiquen una revisión.      

Otros drivers para el oro, además del dólar y de los rendimientos despojados de inflación, son la tendencia general del precio de los commodities y la confianza en el sistema político y financiero. En términos generales, creemos que la mayoría seguirán proveyendo un apoyo subyacente a los metales preciosos en la entrada al año 2018.

La demanda inversora, en especial de hedge funds, sube y baja aumentando las posiciones y haciéndolas totalmente insostenibles. En ocasiones las correcciones pueden ser muy significativas, pero siempre y cuando no superen el 61,8% del último movimiento, el mercado podrá mantener el tipo.

La plata ha luchado por seguir el ritmo del oro, y el ratio oro/plata muestra cómo el desempeño del oro durante el último año. Al tratarse de un metal semi-precioso cuya demanda proviene al 50% de usuarios industriales, el comportamiento que ha tenido ha sido muy decepcionante. Pero ello nos demuestra la ingente demanda de oro que ha provenido de la comunidad inversora en el último año, en un intento por paliar los posibles riesgos de fin de ciclo.

En dichas condiciones, la plata ha registrado un comportamiento inferior con respecto al oro a consecuencia de su baja liquidez y posible volatilidad, que no son precisamente los mejores atributos para alguien que busca un valor refugio. Prevemos que la onza de plata cotice a 17,35 dólares a finales de año.

Principales drivers del oro:
Gold drivers


Fuente: Bloomberg, Saxo Bank 

Gold
 
 Y en cuanto al petróleo... 

Los mercados de petróleo cerrarán el año de la mejor forma, ya que el exceso de oferta desencadenó la venta masiva que tuvo lugar en 2014. Los recortes de producción de la OPEP y otros países productores por fin han hecho que disminuya el exceso de oferta de crudo.

Por otro lado, la caída de las reservas de combustible en los Estados Unidos tras las interrupciones en el Golfo de Texas provocadas por el huracán Harvey siguen teniendo un impacto positivo sobre los márgenes de las refinerías y hacen que la demanda de petróleo siga estando en niveles elevados en un momento en el que suele experimentar una caída estacional.

El aumento de producción de Libia, Nigeria y el repunte de la producción de gas de esquisto en los EE.UU. han creado un viento de cola considerable durante el primer semestre de 2017. La consecuente debilidad del precio ha tenido probablemente un impacto negativo sobre la oferta estadounidense superior a lo esperado, al tiempo que Libia y Nigeria lo tendrán difícil para aumentar la oferta por encima de los niveles actuales.

Las refinerías han pospuesto las paradas de mantenimiento a fin de beneficiarse de los elevados márgenes atribuibles al huracán Harvey. Un mes posterior a las interrupciones sufridas después del huracán Harvey, las reservas estadounidenses de gasolina y diésel bajaron hasta 24 millones de barriles, comparadas con la subida media de los últimos cinco años de 2,5 millones.

Los productores de la OPEP y de otros países no miembros de la OPEP estarán más que satisfechos con la brecha entre el barril West Texas y el barril de Brent, próxima a 6 dólares en el momento en el que se escribe el presente artículo. La vuelta del barril del Brent al denominado mercado en backwardation se traduce en un repunte de las ganancias para los productores que utilizan el precio spot y además ayuda a atraer demanda de los inversores financieros que quieren beneficiarse de una curva de rentabilidades positiva. La debilidad del crudo WTI con un descuento cercano a los 6 dólares por barril también ayuda a evitar que los productores de esquisto de los Estados Unidos aceleren la producción.

Haga click para ampliar los gráficos:
Crude oil
Fuente: Bloomberg, Saxo Bank

Crude oil
 
Sin embargo, las perspectivas de demanda de crudo para 2018 no dan indicios de que la OPEP y otros productores aumenten la producción. Y tras el mes de marzo será necesaria una extensión del acuerdo de recorte de producción a fin de asegurar el apoyo continuo al mercado de petróleo.

Dado el empuje de la demanda de las refinerías, prevemos que el Brent cierre el año en 55 dólares por barril, frente a los 51 del barril WTI, teniendo en cuenta el impacto positivo sobre el abastecimiento de oferta de parte de los productores estadounidenses.

En 2018, gran parte de la evolución del precio dependerá de la posibilidad de mantener el fuerte repunte de la demanda. Dadas nuestras preocupaciones sobre el crecimiento de China y los EE.UU., (véase la introducción del CIO de Saxo Bank, Steen Jakobsen), el repunte de la demanda podría ser decepcionante y por ese motivo, no estamos aún preparados para dar por finalizada la tendencia que ha dominado gran parte de 2017.


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